【导语】成本因素在PBT市场中一直扮演着主导逻辑的角色。PBT的两大主要原料是PTA和BDO，其中原料BDO的走势对PBT的价格和利润状况产生深刻的影响，而在产能不断扩张背景下，PBT与原料BDO的相关性逐步转弱。
PBT与两大原料相关系数分析
相关系数是用以反映变量之间相关关系密切程度的统计指标，将PBT与两大原料的价格进行对比计算相关系数。具体来看，PBT与原料BDO相关性呈现“低-高-低”的运行趋势。尤其是2020-2023年，PBT与原料BDO维持高度相关的水平。原因在于BDO在此阶段货紧价高，导致PBT成本压力骤增，PBT对其走势的敏感度明显提升，2023年来看，PBT与BDO仍保持着较高的相关度，但由于PBT自身供应的增加，供需博弈的影响在2023年内已经逐步扩大，因此相较2022年与BDO的相关系数降低。进入2024年1-4月份，两者相关系数仅有0.1，表明两者价格走势相关性出现背离的情况较多，PBT价格更多受到来自自身供需格局的影响。
另外，PBT与另一重要原料PTA的相关性相对较低，仅在2019年和2021年出现了高于0.7的相关系数。这一现象主要是由于当时PTA价格的快速波动，导致PBT的生产成本支撑不足，从而使两者之间的价格相关性增强。然而，因为PTA在2020年之后进入历史第二轮扩能周期，供大于需的格局使其价格波动减弱，因此从2022年到2024年的数据来看，PBT与PTA的走势相关性显著降低。
PBT与原料BDO价差分析
从PBT与原料BDO价差的角度来看，2019-2024年PBT与原料BDO的价差呈现先扩大后收窄的趋势。2019-2020年PBT与原料波动并不频繁，2019年平均价差仅在431.45元/吨。此阶段原料BDO供需表现为紧平衡，其价格波动幅度相对平缓，对PBT成本驱动较为一般，PBT价格基本围绕着供需层面的逻辑波动，振幅较小，2019年全年高低差为1300元/吨。
进入2021年，BDO因下游其他领域的需求增长旺盛，导致其货紧价高，市场价格进入高频波动的阶段，受此影响PBT成本驱动力明显增强，PBT价格对于BDO的走势更加敏感，紧随其后，尤其在2021-2022年连续两年内，PBT与BDO两者的价差不断扩大，2021年两者价差为-8260.52元/吨，成本高企的压力导致PBT行业利润难以保证，此阶段内PBT价格波动对于原料BDO极度敏感，波动节奏紧紧跟随原料BDO为主。2021-2022年PBT价格高低差分别高达12800元/吨、9600元/吨，相较2019年波动幅度明显增大，说明原料BDO对PBT驱动力量较为强势。从利润角度来看，PBT上游原料BDO议价能力强势吞噬产业链的大部分利润空间，伴随PBT自身供应趋于宽松，PBT盈利能力不断下降，导致PBT陷入亏损状态。
2023年来看，BDO对于PBT的影响依旧深刻，但由于PBT自身供应趋于宽松的影响，供需博弈之下PBT震荡幅度逐步收窄。2024年1-4月，近两年由于相关产品PBAT转产PBT产能较多的影响更加明显，PBT自身产能增幅较快，市场供大于求拖累市场行情，PBT价格偏弱震荡，同时两者价差与前期相比，有收窄的趋势，2024年1-4月份两者价差仅为-202.18元/吨。
后市展望：2024年下半年原料BDO对PBT影响逐步减弱
首先，2024年的BDO行业已经进入新一轮洗牌期，并且在新产能不断落实情况下，洗牌可能会持续较长时间，甚至有可能长达2-3年。因此，2024年下半年来看，原料BDO对于PBT的支撑或将进一步减弱。其次，考虑下半年PBT自身产能仍存增长预期，市场供大于求的格局已经定型，市场竞争更加激烈，或将一定程度上利空市场价格。第三，下游各领域对PBT刚需仍存，但三季度为下游传统淡季，需求或将转弱，进入四季度下游及终端对PBT需求或有所回暖。综合而言，下半年PBT市场运行主逻辑仍以供需博弈为主，原料BDO对于PBT影响有限，预计PBT价格先抑后扬运行。
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